2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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