近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前十(shí)大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外(wài)资(zī)的(de)选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的净资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继续改(gǎi)善他(tā)们的(de)财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线许多(duō)外(wài)资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(guò)观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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