5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题(t河北保定技校排名，保定技校前十名í)基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金(jīn)，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ河北保定技校排名，保定技校前十名)线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年(nián)市(shì)场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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