2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金(自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的(de)修(xiū)复(fù)，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能(néng)在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的(de)投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于(yú)美(měi)国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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