4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(ch0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题ēng)出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的(de)格局(jú)不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长(zhǎ0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题ng)有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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