原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多(duō)年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态促使白酒行业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高端(duān)驱(qū)动增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段)水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的(de)盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存消化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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