金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不上尉是什么级别，上尉是连长还是营长说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下上尉是什么级别，上尉是连长还是营长行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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