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　　金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么(me)也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化(huà)后都在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进程广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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