2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次(cì)加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型(xíng)的分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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