4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(y事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思uè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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