文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至20小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)23年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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