5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个(gè)催化因(yīn)素就是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央妥否的意思是什么，妥否的用法企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的(de)价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的(de)单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信(x妥否的意思是什么，妥否的用法ìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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