来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当(dāng)前(qián)经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期(qī)政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发(fā)修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据(jù)看，确实好于去年(nián)四季度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不足(zú)”。这也(yě)使得(dé)经济转型(xíng)升级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经(jīng)济持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会(huì)通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政策效力和(hé)激发经(jīng)营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市场化的力量去推(tuī)动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的(de)法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要依(yī)法合(hé)规经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解(jiě)决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，政策刺(cì)激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和(hé)预(yù)期(qī)、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服(fú)务(wù)消费”。提同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗高消费，主要还是(shì)靠居民(mín)劳(láo)动收入的自(zì)然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基(jī)建(jiàn)投资，是政府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投(tóu)资放(fàng)在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高(gāo)标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调(diào)，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩(kuò)大(dà)新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管措(cuò)施(shī)也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险也需(xū)要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其(qí)他(tā)方面的经(jīng)济问题依然是(shì)存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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