来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmong>消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm>

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落。

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