事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于(yú)食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

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　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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