2022年是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思)为新能源的(de)重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持(chí)和行(xíng)业高成长(zhǎng)性(xìng)背景(jǐng)下，上市(shì)企业(yè)产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司(sī)研究院的数据(jù)显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分别(bié)是上游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于(yú)金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利(lì)润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行(xíng)预期(qī)增(zēng)加，结(jié)合(hé)对企业经营数据(jù)变化的分析(xī)，可以看出：光伏设(shè)备的上(shàng)游(yóu)将迎(yíng)来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利于(yú)企(qǐ)业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清洁能源(yuán)重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大(dà)对(duì)上(shàng)市公司(sī)的(de)扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(j可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思iā)大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方(fāng)面来(lái)看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内(nèi)的(de)企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第(dì)2。公司(sī)在去年电(diàn)池片环节尤(yóu)其是大(dà)尺寸电池处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居(jū)前(qián)的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差(chà)不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的(de)红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较(jiào)少(shǎo)，企(qǐ)业毛利率较高；而中(zhōng)下(xià)游多(duō)数板块毛利率(lǜ)不(bù)及行业(yè)平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光(guāng)伏电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首先(xiān)是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依然处(chù)于高位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于(yú)多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企业容易(yì)形成规(guī)模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均(jūn)归母净利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大(dà)全能(néng)源2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业(yè)2022年累计(jì)归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母净利润就增(zēng)长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体归母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等(děng)领域参与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是(shì)中下游45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来(lái)看，中下游领域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数(shù)量较多(duō)竞争激烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而(ér)言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器全(quán)球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格(gé)自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的(de)改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片价格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工业协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也(yě)可看(kàn)出硅片价(jià)格(gé)下跌对(duì)上游公司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大全能(néng)源(yuán)实(shí)现归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无(wú)论是环比还是(shì)同比，相较而言(yán)都有明(míng)显下(xià)行趋势(shì)，说明当前有库存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片(piàn)价格(gé)还(hái)有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材(cái)料(liào)成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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