作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述(shù)

　　2023年5月11日，国家统(tǒng)计局公布了(le)4月份的(de)通胀数据：4月份居民消费价(jià)格同比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格同比(bǐ)下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄，同比涨(zhǎng)幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉(ròu)价格续降，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其(qí)中(zhōng)，分项价格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步之遥(yáo)，是(shì)否(fǒu)到(dào)了需要担心通缩的时候？我(wǒ)们认为(wèi)“通缩论”言过其实：一方面，今年初以来核(hé)心CPI有所反弹，意味(wèi)着通(tōng)缩(suō)压力正(zhèng)逐步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，也指向(xiàng)当(dāng)前经(jīng)济仍在温和修复。下(xià)半年随(suí)着生猪价格筑底回升(shēng)、消费需求逐步回暖，物(wù)价水平(píng)有望回(huí)归正常水平(píng)，通(tōng)缩和通胀均不构成当前主要(yào)矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心通胀持(chí)平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关(guān)注(zhù)核心通(tōng)胀

　　以下是(shì)正文(wén)

　　食(shí)品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　4月(yuè)CPI环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比回(huí)落(luò)0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构上看，食品(pǐn)项仍是主要拖累，4月食品价(jià)格环比下降1％、非食品价格则(zé)环比(bǐ)小幅(fú)上涨0.1％。剔除(chú)食品和能(néng)源后，4月核心(xīn)CPI环比回(huí)升0.1个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行(xíng)价(jià)格上(shàng)涨

　　食品方面，菜(cài)、肉(ròu)价格续降，仍(réng)是主要拖累(lèi)。受受生猪(zhū)产能充(chōng)足以及(jí)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格环比(bǐ)续(xù)降3.8％，但降幅较上(shàng)月(yuè)收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面，小长(zhǎng)假出(chū)行需(xū)求带动旅游价格环比上涨4.6％，受(shòu)车企(qǐ)降价促销以及(jí)国内油价下降影(yǐng)响，交通工具及交通工具(jù)用燃料价格(gé)环比(bǐ)分(fēn)别下(xià)降0.9％、1.6％。

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　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市场需求表(biǎo)现偏弱及国际大(dà)宗商(shāng)品价格波动影响，4月PPI环(huán)比(bǐ)下降0.5％，同时受上年同期高基(jī)数(shù)的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内生产资(zī)料(liào)、生活资料价(jià)格环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金价格走(zǒu)弱

　　分行业(yè)看，国(guó)际原油价格波动带动国内油煤加工(gōng)、化(huà)学(xué)原料(liào)及制品相关行业价格环(huán)比(bǐ)分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表现(xiàn)不及预(yù)期影响，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色采选(xuǎn)相关行业价格结束自去年底以(yǐ)来的强势表现，环比(bǐ)分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能继持续释(shì)放、供(gōng)给(gěi)相(xiāng)对(duì)充足的(de)影响下(xià)，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较低(dī)水平，离转负仅一步(bù)之遥(yáo)，是否到(dào)了(le)需要担心(xīn)通缩的(de)时候？我们认为，应当理性看待物价(jià)数据(jù)，“通缩论”言(yán)过(guò)其实：一(yī)方面(miàn)，去年下半年(nián)核(hé)心CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的(de)历史低位，但今年初以来有所(suǒ)反弹，意味(wèi)着通缩压力正在(zài)逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄、核(hé)心CPI环(huán)比回升，环(huán)比走势均(jūn)处于正常波动区(qū)间，也指向当前经济仍在温和修复。往前看，去年二、三季(jì)度受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅较高(gāo)，高基数或(huò)对今年后续CPI同(tóng)比读数持续造成扰(rǎo)动。我们认为，应更多关注(zhù)环比(bǐ)变动情况(kuàng)以及核心CPI的走势。而随着下半(bàn)年(nián)生猪(zhū)需求的回升，以(yǐ)及中(zhōng)央猪肉收储(chǔ)工作(zuò)的开展，生(shēng)猪价格有(yǒu)望筑底回升，食(shí)品项对CPI的拖(tuō)累(lèi)将有所缓解，下(xià)半年物价水(shuǐ)平有望逐(zhú)步回(huí)归至正常水(shuǐ)平、整体将保持温和上涨态势，通缩和通胀均不构(gòu)成当前(qián)经济的主要矛盾(dùn)。

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