公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的(de)交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的(de)托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结(jié)算模(mó)式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了(le)交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外(wài)资(zī)金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相(xiāng)应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头(tóu)部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可(kě)以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成(chéng)为新的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户(hù)的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和(hé)托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外(wài)清(qīng)算等多个环(huán)节需(xū)要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大(dà)，券结模式(shì)能(néng)有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一(yī)些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式(shì)”的(de)服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发(fā)展变化。

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