来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国(guó)国债、机(jī)构债务(wù)和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美(měi)国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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