来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升g>2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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