2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年本的(de)经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市(shì)场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策(cè)不(bù)变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它(tā)的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定时间观(guān)察(chá)其(qí)对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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