事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售(shòu)较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhu鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙ān)项债147.8亿，下鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙