金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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