美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过(guò)了一(yī)项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来(lái)，美(měi)国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭违(wéi)约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有(yǒu)助提(tí)振对(duì)中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没(méi)有对美(měi)国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类(lèi)资产对于(yú)美债(zhài)危机的(de)叙事反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的(de)尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的(de)另类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一(yī)切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约(yuē)并非我们的(de)基(jī)准假设，如果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一(yī)大利(lì)好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见(ji为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭àn)随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国(guó)财(cái)政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案(àn)，市(shì)场关注(zhù)焦点再(zài)度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能(néng)会持续关(guān)注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数(shù)据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭除了此前暗示未来(lái)还会(huì)加(jiā)息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美(měi)联(lián)储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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