文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(z48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗he)居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗(xià)滑的(de)背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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