2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机)下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的(de)投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(s为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机hì)发(fā)起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济(jì)出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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