文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出(chū)现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的(de)营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽(qì)车(chē)产业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个(gè下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长)行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季(jì)度(dù)。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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