4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huá七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁n)比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁(yì)制(zhì)的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年(nián)同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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