2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会的(de)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策(cè)区间可(kě)能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式)美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府债(zhài)券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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