金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨(t穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼ǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一(yī)个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业(yè)和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对(duì)企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的(de)回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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