金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这两种广西属于南方还是北方(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　广西属于南方还是北方　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要(yào)增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī广西属于南方还是北方)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 广西属于南方还是北方