事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ 不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是(shì)指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策(cè)的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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