来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家měi)国银行稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家ng>关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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