文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行(xíng)业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每(měi)百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游(yóu)行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思(yè)中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内(nèi)容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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