金(jīn)融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待(dài)冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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