文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、煤(武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数méi)炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuá武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数n)）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅(fú)继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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