金融界(jiè)5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业也开始(sh3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米ǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月13尺是多少厘米，3尺3是多少厘米号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的(de)估值没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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