金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022近(jìn)日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类银(yín)行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心(xīn)提升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022到(dào)当前银(yín)行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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