公(gōng)募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目(mù)前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商戊戌年是哪一年、基金公司也在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然(rán)保(bǎo)留(liú)了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免戊戌年是哪一年(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业(yè)务(wù)系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流(liú)模(mó)式。这一(yī)模(mó)式是，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租(zū)用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持(chí)续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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