文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dn是正极还是负极，L是正极还是负极ù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产短期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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