金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般(bān)债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额(é)的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(j什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间īng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台(tái)的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均(jūn)票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本(běn)什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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