美国债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机领略的意思暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预(yù)算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办公(gōng)室(shì)数据，目前美(měi)国(guó)联邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债务(wù)上(shàng)领略的意思限情(qíng)景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后均(jūn)得到了(le)上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投(tóu)资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美(měi)国和发(fā)达(dá)市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市(shì)的估值(zhí)似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面临的一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资(zī)者对(duì)两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价(jià)将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE领略的意思敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两(liǎng)年内(nèi)可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的美债谈(tán)判关(guān)键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令(lìng)君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加(jiā)息(xī)的可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预(yù)计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可(kě)于未来(lái)7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益(yì)率或(huò)将(jiāng)随(suí)着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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