金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人(rén)的(de)持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具(jù)备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》>通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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