金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有利于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉及(jí)市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的(de)催化剂。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时(shí)点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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