5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报(bào)的(de)国央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的(de)固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调(diào)研(yán)的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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