金(jīn)融界5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额十公分有多长 10厘米就是10公分吗大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更十公分有多长 10厘米就是10公分吗小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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