事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上(shàng)行由个(gè)人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市(shì)场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期(qī)存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施(shī)策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉预期收益率计算公式 预期收益率是什么价格(gé)继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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