5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的(de)央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积(jī)极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续(xù)发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地(dì)适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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