公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结(j结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少ié)算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财(cái)富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资(zī)者(zhě)关注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范围(wéi)限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账，可(kě)防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需(xū)每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的(de)模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动(结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券(quàn)结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基(jī)金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的(de)中长期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公(gōng)司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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