来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成(ché作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出ng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出)制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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